Jiří Filip Pressemitteilung: Die Finanzmärkte haben in den letzten Wochen eine Kehrtwende vollzogen, und nach einer langen Phase des Blutverlusts dominierten wieder grüne Kerzen die Charts. Aber ist es wirklich das Ende des Bärenmarktes oder nur eine weitere falsche Trendwende, auf die ein Absturz auf neue Tiefststände folgt? In diesem Artikel präsentieren wir die Meinung von Štěpán Hájek, leitender Analyst bei XTB, dem Erfinder der Programme Eine Woche auf den Märkten a Wall Street geöffnet und viele andere analytische und pädagogische Materialien.
Aktien überschätzen langsam die Zinsen und rechnen nicht mit einer Rezession. Die Fed beginnt, sie zu fürchten.
Im vergangenen Jahr gab es viele Vorhersagen über die Form der Landung der amerikanischen Wirtschaft. Zunächst schien es unvermeidlich, dass eine harte Landung und ein Abrutschen in die Rezession unvermeidlich sein würden. Danach begannen sich die Anleger zu orientieren und die Wiedereröffnung Chinas sowie die bessere Energiesituation in Europa führten zu einer reibungslosen Landung der Wirtschaft. Dies bedeutete sehr schnell eine Neubewertung der weiteren Entwicklung der Inflation, die irgendwann Anfang nächsten Jahres nahe 2 % erreichen dürfte. Denn wenn wir eine sanfte Landung vor uns haben, wird die Inflation nicht wie ein Fels in den Keller fallen. Allerdings werden die Märkte von noch größeren Optimisten dominiert. Dies ließ uns die Möglichkeit, dass wir nicht landen konnten. Worauf ist es aufgebaut?
Hart, weich und keine Landung
Anstelle einer völligen Rezession oder einer leichten Konjunkturabschwächung kann das Wachstum stark bleiben – oder sogar wieder anziehen – und Unternehmen können ihre prognostizierten Gewinne erzielen. Befürworter dieser Ansicht verweisen auf aktuelle Daten, die auf eine anhaltende Konsumdynamik und einen starken Arbeitsmarkt hinweisen.
Wer auf einen Rückgang setzt, setzt nicht nur auf eine Rezession
Hier kommt die subjektive Sicht eines jeden Anlegers zum Tragen, die in meinem Fall auf Daten basiert. Historisch gesehen geht eine sehr widerstandsfähige Wirtschaft immer mit einer widerstandsfähigen Inflation einher. Je stärker die Konjunktur, der Arbeitsmarkt und die Marktstimmung, die diese Faktoren begleiten, desto restriktiver muss die Fed vorgehen und die Zinsen länger hoch halten. Dies wird letztendlich das Wirtschaftswachstum begrenzen und die Aktienkurse belasten. Das Protokoll der letzten Fed-Sitzung zeigte etwas Interessantes. Tatsächlich stimmten die Banker darin überein, dass sie beginnen, eine Rezession zu befürchten, obwohl frühere Äußerungen von der Vorstellung dominiert wurden, dass eine Rezession vermieden werden kann. Die Fed fängt gerade erst an, mit einer Rezession zu rechnen, was übrigens der schnellstmögliche Weg ist, das Inflationsziel von 2 % zu erreichen. Dies können sie mit noch höheren Raten erreichen.
Allerdings glaubte auch der Rentenmarkt bis Anfang Februar an eine Rezession. Die implizite Kurve geht davon aus, dass die Zinsen in der zweiten Jahreshälfte um 1 % sinken werden. Ein Rückgang um 1 % ist keine sanfte Landung. Der Markt rechnet bereits heute mit einer kosmetischen Zinssenkung um 25 Basispunkte, was darauf hindeutet, dass er die Entschlossenheit der Fed verstanden hat, der Inflation nicht nachzugeben. Er verstand auch, dass die Inflation nicht geradlinig sinken wird, was sich auch an anderen Inflationserwartungskurven zeigt, die in den letzten Wochen nach oben gestiegen sind.
Diagramm: Implizite US-Zinserwartungskurve (Quelle: Bloomberg, XTB)
Die Aktienmärkte rechnen nicht mit einer Rezession und haben diese auch zu Jahresbeginn nicht erwartet. Wir haben Zuwächse bei spekulativen Meme-Aktien, leerverkauften Aktien, verlustbringenden Technologieunternehmen oder zyklischen Unternehmen gesehen. Währenddessen blieben Sektoren mit massivem Profitabilitätswachstum wie Energie, Gesundheitswesen oder Versorgungsunternehmen im Hintergrund. Die Aktien haben in den letzten Sitzungen damit begonnen, die steigenden Anleiherenditen und die Zinsaussichten neu zu bewerten, aber sie bleiben immer noch gefährlich hoch. Dies setzt sie einem weiteren Rückgang aus, der durch die Dynamik fundamentaler und technischer Faktoren unterstützt wird.
In gefährlichen Höhen braucht man viel Sauerstoff
Der S&P 500 kletterte wieder über 15, nachdem das KGV im Herbst auf 18 gefallen war, während die Risikoprämie deutlich sank. Diese technische Kombination legt nahe, dass es besser ist, die Chips vom Tisch zu nehmen und Kapital in defensive Vermögenswerte zu investieren. Das ist vorerst nicht der Fall, und lockere Finanzierungsbedingungen, ein schwächerer Dollar und eine bessere Liquidität reichten aus, um die Risikobereitschaft aufrechtzuerhalten. Keine Landung ist plötzlich das Basisszenario. Allerdings hat die Liquidität in den letzten Tagen wieder begonnen, zu sinken, die Märkte sind immer noch gefährlich hoch und die Sicherheitsmarge ist deutlich gesunken. Bullen sind nicht so sicher, wie sie vielleicht denken. Paradoxerweise sind dafür die zunehmend besseren Konjunkturdaten verantwortlich, die die Situation insbesondere bei Anleihen verändern, deren Renditen steigen. Gewinne und Aktien korrelieren nicht zu 100 %, aber Anleiheinvestoren sind im Allgemeinen viel schlauer, und wenn Aktien ihren Rückgang widerspiegeln, müssen sie auch ihren Anstieg widerspiegeln.
Diagramm: Aktienrisikoprämie (Quelle: Morgan Stanley)
Sie sollten verstehen, dass Sie nicht auf eine Rezession spekulieren müssen, wenn Sie auf fallende Märkte spekulieren. Das BIP-Wachstum ist in den letzten 10 Quartalen dank der riesigen Konjunkturmaßnahmen in die Höhe geschossen, und selbst wenn es keine Rezession gäbe, wird die Rückkehr der Wachstumsdynamik zu den ursprünglichen Werten ausreichend Druck auf die Margen und die Rentabilität ausüben. Die Margen werden auch durch einen allmählichen Rückgang der Preissetzungsmacht unter Druck geraten, da die Verbraucher höhere Preise nicht mehr akzeptieren. Die Märkte erwarten einen Gewinnrückgang, aber die Überraschung wird sein Ausmaß sein. Auf beiden Seiten gibt es noch Raum für Überraschungen, aber die zugrunde liegenden Fundamentaldaten für den Kauf der Aktie sind noch lange nicht ausgeschöpft. Liquidität und bessere finanzielle Bedingungen können uns helfen, diese Lücke zu schließen (dies geschah zu Beginn des Jahres), aber wir beobachten genau das Gegenteil.
Die Marktsituation verändert sich rasant. Der Jahresanfang begann mit zu viel Tamtam und plötzlich wehten immer mehr Warnsignale. Der Optimismus wird anhalten, solange die Märkte ihre Luxusbewertungen beibehalten. Sobald sie die höheren Zinsen weiter aufwerten, wird es zu einem Abschwung und damit zu einem Stimmungsumschwung kommen, Abwärtswetten werden sich häufen und das Kapital wird von riskanten zu defensiven Vermögenswerten wechseln. Dies eröffnet dem S&P 500 möglicherweise Spielraum, um die Tiefststände des letzten Jahres zu testen – die Anleger kehren zur harten Landung zurück, was der Moment sein wird, in dem Sie Aktien kaufen möchten und nicht auf eine Rezession warten, weil es für einen Kauf dann zu spät sein wird.
